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熊市如何投资,听听橡树资本创始人怎么说

姚心璐 来源:21世纪商业评论 2018-10-30
一位投资大佬的干货分享。

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写出《投资最重要的事》时,霍华德?马克斯以为只能卖出三千本,给朋友看着玩。

事实上,除英文版,这本书被翻译成10多种语言,仅中文版就卖出45万册。巴菲特对它的评价是:这是一本难得一见的有用的书。

太多人想知道,在投资这件事上,作为橡树资本创始人的霍华德会怎么说。

成立于1995年的美国橡树资本管理公司,是美国八大私募巨头中最年轻的一家,也是全球不良资产的最大买家,又被称为“困境资产投资之王”。因为借助2000年和2008年两次金融危机快速崛起,闻名华尔街。霍华德本人,因为在2000年1月,准确预测了科技股泡沫破裂,声名鹊起。

风险中寻求机会,如火中取栗,如何成功?霍华德在《投资最重要的事》中,实际撰写了21件“重要的事”,“投资的每件事都很重要”,近期,他在新书《周期》交流会上对媒体表示。

尽管如此,《周期》正是“将这21件事中最重要的一件事,写成一本书。”霍华德说,“投资人如何提高投资表现?根本在两点:资产选择,和周期中的定位。”

以下为霍华德的分析干货整理:

影响周期的三要素

为什么会有周期?比如美国股市每年平均增速约9%、10%,具体到每一年,实际不会是这个数字,可能过高、也可能过低。为什么市场不按长期增长率,保持匀速增长?答案不言而喻:大部分正面发展趋势最终都会“过度发展”,最终会导致主动、被动纠正。

熊市如何投资,听听橡树资本创始人怎么说

50年前,我第一次进入投资界,在花旗银行做实习生,至今为止,亲身经历6、7个周期,每个周期的波动幅度、持续时间、原因后果各异,但有些主题是永恒的。我认为,影响市场周期的三个要素是:

第一,投资者的情绪投资者的风险厌恶程度市场上的可用资金多少。

情绪很好理解:市场发展,乐观情绪逐步升高,过高时,资产价格就会上升,证券价格高于内在价值,市场会发生回调。

第二,风险厌恶程度,也可以称为避险情绪。

举个例子,很多投资人赚了1块钱,也没有很高兴,但赔了1块钱就很伤心,这就是避险情绪高。既然多数人是厌恶风险的,有风险的资产必须要提供高回报,否则没人来买了,我们将其称为“风险溢价”。

这样,高风险伴随着高回报成为一种共识,但很多时候,投资者在这种认知中逐渐丧失对风险的警惕,对未来过于乐观,避险情绪逐渐降低,这就造成了牛市繁荣。

第三,市场可用资金过多,太多人有太多钱去买资产,竞价节节攀升,价格高于价值,风险增大。

我个人见到的所有牛市,都伴随着投资者过于乐观、普遍缺乏风险意识、以及可用资金过剩。反过来,把这三点撤走,市场就很难繁荣。

既然所有周期都有这样的风险点存在,我们可以尝试去判断,何时是牛市价格高点、何时到了熊市价格低点。

市场周期如何发展?

刚刚讲到的三要素,如何影响市场周期的因果关系?用避险情绪举个例子:

投资者避险情绪高,将限制高收益债券(伴随着高风险)的发行量,另一方面推升高质量债券需求,使其发行量上升——市场违约率因此整体调整至较低水平——投资者感到过度满意,避险情绪降低,愿意承担高风险——推升高收益债券发行量上升——导致整体债券发行质量降低——在经济陷入低迷时遭到市场考验——导致违约率上升——冷却效应,避险情绪增高。

可以看出,以上是一个周期性事件的因果关系本质。

整体来看,一个典型的市场周期是如何发展?周期可分为四个阶段:上升阶段、周期顶部、下跌阶段和周期触底。

上升阶段,经济基本面持续改善,盈利持续上升并超过预期,媒体此时会选择报道正面消息。投资者们在该阶段的表现是:预期不断上升,信心持续加强,只看到利好的一面,正面解读一切信息,市场资金充裕、资产价格不断上涨,避险情绪逐步消失。

随后到达周期顶部,人人都认为情况只会永远变得更好,风险很小,而且因为“高风险高回报”,所以将风险视为“朋友”。此时的客观现象是:资产价格过高、潜在回报低、风险高。

进入下跌阶段,经济基本面恶化,盈利下降并低于预期,媒体开始只报道负面消息,导致的结果是,投资者信心减弱,只看到不利发展,消极情绪蔓延,回报预期、资产价格下降,避险情绪升高。

何时是周期触底?此时,承担风险已经被视为“仅仅是一种赔钱方式”,人们吓到不敢再买。情绪往往使人高买低卖,是投资者的敌人。此时,实际是资产价格低、潜在回报高、风险低的时期,应该“激进部署”。

熊市如何投资,听听橡树资本创始人怎么说

回到当下,美国现在的牛市已经10年,我个人感觉,现在的投资事件太多,情绪是稍微过度乐观,在投资上,我对本阶段的分析是:采用偏防守策略。当然,我也要同时强调三件事:我不认为现在美股是熊市;绝不认为会崩盘;绝不认为现在人们需要卖掉资产,离开市场。

怎么在周期中投资?

2005、2006年,我们并不知道美国将迎来一场巨大的次贷危机,但当时,我们确实认为全球市场风险偏高,因为看到闲钱太多,正常情况下,不应该有这么多投资事件。

所以我们做了四件事:

1.出售了大量资产;2.关掉很多大基金,开始募集小基金;3.避免投资杠杆率过高的高收益债券;4.加强投资审查的规则。

结果这几件事我们做对了,在2008年的金融危机中顺利过关。

我不认为卖掉证券、持有现金是个好方法,这是一个二元玩法,有可能会错失上升机会,很难赚到钱。合理的投资策略是,找到周期中的定位,调整投资方法。比如,如何在现在的美股市场中寻找增长机会?我刚刚说过,建议采取防守型策略。那么如何增加投资组合的防守性,又不至于错失可能的上升机会?

可以做这几件事:购买大公司、老牌公司、安全性高和高质量公司的债券,增加短期债券的持有量,增持高质量债券,多买发达市场债券,减持新兴市场债券,避免购买杠杆率高的公司债券。

很容易判断,在市场周期的四个阶段中,周期底部的投资胜算更大,就像买彩票,在周期底部,中奖的几率大幅高于落空几率。但正如前面讲过,这也是投资欲望最低的时候:缺乏乐观情绪、避险情绪高、资金短缺。不要被市场影响。

2016年,我曾写过一篇投资备忘录《市场到底知道什么》,其实市场什么都不知道,市场只是反映了总体参与者的情绪。

你想知道答案,看的不是市场,是价格相当于内在价值的高低,是股票的市盈率、债券收益率、房地产回报率,对这些指标有良好判断。就像巴菲特所说:当人们慎重水平偏低时,我们的慎重水平要提高;人们很洒脱,我们要担心;人们诚惶诚恐,我们要进攻。

(题图源于网络)


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