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凭借低杠杆下的稳健增长,蓝筹碧桂园价值待重估

来源:21世纪经济报道 2019-05-13
于碧桂园而言,被多个重要指数收录并非侥幸;相反,这家公司自2007年登陆香港股市以来,始终保持着速度与稳健之间的平衡。

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已经跻身蓝筹股行列的碧桂园(2007.HK)正在获得市场越来越多的关注。

5月10日的消息显示,香港恒生国企指数将于6月17日起,加入碧桂园、华润啤酒、龙湖集团、安踏体育、新奥能源等5只股票为新的成份股,同时剔除中广核电力、长城汽车、广发证券、华能电力和中国国航等5只股票。

在此之前,碧桂园已先后入选富时中国50指数、恒生中国25指数成份股、摩根士丹利资本国际环球标准指数成份股、恒生综合指数及恒生中国内地100成份股等重要指数。尤其2017年12月4日,碧桂园又被正式纳入恒生指数成份股,正式晋升港股市场蓝筹级。

于碧桂园而言,被多个重要指数收录并非侥幸;相反,这家公司自2007年登陆香港股市以来,始终保持着速度与稳健之间的平衡,尤其2017年以来,公司绩效显著提升的同时,财务杠杆和现金储备保持良好状态,受到越来越多机构的关注。

法国巴黎银行此前发布报告:碧桂园盈利强劲,负债率降低,且现金充足,这是碧桂园基本面状况良好、财务状况稳健的具体表现,而且,碧桂园股息率较高,是适合稳健型投资者的良好标的。

业绩长期回报有保障

碧桂园自2007年在港交所上市以来,历经12个年头,至今已经成为一家市值超过2500亿港元的超大型房企,在香港市场有着举足轻重的影响力。

2018年,碧桂园全年实现总营业收入约为3790.8亿(人民币,下同)元,同比增长67.1%;毛利润约1024.8亿元,同比增长74.3%;净利润约为485.4亿元,同比增长68.8%;股东应占利润约为346.2亿元,同比增长32.8%;股东应占核心净利润达341.3亿元,同比增长38.2%;基本每股盈利为1.61元,同比增长30.9%。

发布年度业绩的同时,公司董事会宣布派发2018年末期股息每股人民币30.32分,同比增长21.5%,派息总额占核心净利润总额的31%。自上市以来,碧桂园已实施现金分红12次,累计实现核心净利润1262.88亿,累积现金分红417.83亿,分红率为33.09%。

巴菲特说过:“我们判断一家公司经营的好坏,取决于其净资产收益率(排除不当的财务杠杆或会计做账),而非每股收益的成长与否;除非是特殊的情况(比如说负债比例特别高或是账上持有重大资产未予重估),否则我们认为净资产收益率(ROE)应该是衡量管理当局表现比较合理的指针。”

过去10年以来,碧桂园盈利能力和收益质量表现不俗,绝大部分财年的ROE高于20%。尤其过去三年以来,碧桂园盈利能力得到充分释放,营业收入和净利润均录得大幅增长,2017、2018年的ROE(平均)分别高达31.82%和32.20%。

随着过去几年的合约销售转为营收,碧桂园的业绩增长前景乐观。数据显示,公司截至去年末不含增值税的已售未结转收入达6627亿元,这在很大程度上确保了公司未来两三年时间内业绩可以平稳提升。

法国巴黎银行预计2019-2021年,碧桂园的盈利增速分别为30%,24%和18%,对应的金额分别为444亿元,553亿元和653亿元。2019年-2021年之间,分红率维持30%的比例,对应的股息率分别为6.2%,7.1%和9.1%。

低负债确保经营安全

作为资金密集型行业,现金流的绝对安全事关房地产的生命线,以稳健为经营风格的碧桂园,尤其重视资金的使用效率和安全性。

过去三年,碧桂园经营规模稳步提升的同时,实现净经营性现金流为正,在一定程度上折射出碧桂园在财务上极强的内控能力,公司对外部融资的依赖相对下降,牢牢将资金链风险锁在笼子里。

2018年,碧桂园在现金管理方面依旧表现突出。全年房地产权益销售现金回笼约人民币4557.9亿元,权益销售回款率高达91%。鉴于销售回款额的大幅度增加,碧桂园截至去年末的净经营性现金流连续第三年为正。截至去年12月31日,公司账面拥有现金余额2425.4亿,占总资产比例14.9%。

与此同时,碧桂园的杠杆水平和融资成本仍旧处于行业低位。净借贷比率仅为49.6%,同比下降7.3个百分点;截至2018年,碧桂园已连续多年保持了净借贷比率低于70%,这在国内地产一线军团中极为罕见。

数据显示,碧桂园截至2018年末的有息负债总额为3284.75亿(含银行及其他借款、优先票据、公司债券和可转股债券),其中需于一年以内偿还的短期有息债务为1261亿,占总有息负债之38.4%,公司现金余额对于短期有息债务的覆盖比例达到1.92倍,呈现稳健的经营状态。

鉴于公司业绩增长的确定性高,以及较好的财务资金状况,市场对于碧桂园的股价表现充满期待。海通国际认为,碧桂园目前的估值相当便宜,结合考虑碧桂园2018年财务业绩和土地收购情况,对碧桂园的每股净资产值预测上调至17.28港元(此前为15.94港元)。另外,鉴于碧桂园庞大的经营规模和健康的财务状况,碧桂园的估值水平应该要更高,因此,海通国际上调碧桂园的新目标价为22.90港元(此前为17.28港元),给予买入评级。

4月24日,中金公司发表研究报告,再次重申碧桂园的“买入”评级。中金公司此次上调目标价的原因应该与碧桂园公布的一季度销售数据有关。

数据显示,2019年第一季度碧桂园权益合同销售金额约1200.1亿元,权益合同销售建筑面积约1374万平方米。 中金公司预计,中国三四线房地产销售将于今年第二季度初开始见底回升,且实际下滑幅度会小于之前的市场预期。

中金公司认为,从碧桂园一季度销售数据可见,该公司在成长性方面和现金流方面的不确定性正在减少,因此重申其“买入”评级,并将目标价上调15.5%至15.54港元,反映超过20%的潜在上涨空间。

本文不构成投资建议。

题图来源:图虫创意

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